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附录图9，来源：彭博股票和债券之间出现的变化并不是美国市场独有的现象，几乎所有发达经济体都出现了这一变化。如图9所示，德国和英国出现这种变化的时间与美国十分相似（参见图1），但是日本出现这种变化的时间则远比其他国家更早。图10，来源：彭博、经济共识

——劳动套利型行业：产业链较短且相对劳动成本较快上升的行业，包括服装服饰、皮革制鞋等行业。这些行业多为劳动密集型行业，对产业配套能力的要求较低，对劳动力成本较敏感，企业进行跨国“劳动力空间套利”的动机强烈且难度较小。这类行业也是目前中国产业外迁较明显的领域。

对期限溢价的影响我们相信，股票债券之间关系的变化会对资产价格产生深远的影响。从资本资产定价模型的角度来说，如果投资者相信股票收益和债券收益之间存在着负相关关系，那么他们会期望债券的风险溢价（也就是期限溢价）为负。这也就是说，投资者可能会愿意接受一个负的期望超额收益，来换取债券带来的风险对冲作用。如果这些债券的发行人在金融危机期间或者在“保险类”偿付受到热捧时，仍然有着很好的偿付能力的话，这将会进一步支持期限溢价为负。

第二，白酒消费税改革后由地方征收，在增加地方财政收入的同时，理论上也提高地方征收的积极性，可以更好地堵塞酒企的各种纳税筹划（避税）手段。从白酒的过去的几次税改政策看，主要方向是增加酒企税负，堵塞避税环节。例如2009年，国家发布《白酒消费税计税价格核定管理办法》，将计税价格由出厂价改为销售单位对外的销售价。有行业研究显示，在2009年白酒消费税改革的几年，一线品牌的强势酒企在相对税负上并没有显著提升趋势（年消费税总额/年酒类销售收入），这是因为酒企应对税政调整，实施了多种避税手法，比如一些强势品牌的白酒企业将一级销售公司转变为多级销售公司，并根据需要调整任何一级营销公司的对外销售价，以此控制税基；还有就是企业通过关联企业委托加工的方式，来减少税额的缴纳。将征税环节转变为“流转环节”后，缴税方式由企业缴纳变为“谁消费谁付税”。这样一来，在扩大税基增加税收的同时，地方政府也因为比中央更好地把握白酒销售的信息，从而提高税赋征收效率，减少酒企纳税筹划的空间。

中国基金报记者江右天逸苏宁易购今日公告显示，半年内第二次大举卖出了阿里巴巴的股权，这次卖出带来了56.01亿净利润，加上上次卖出所赚的32.5亿，两次卖出合计赚了88.51亿。基金君测算，阿里巴巴当年斥资283亿所投资的苏宁易购股权刚刚回本了，曾较长时间内处于浮亏状态。

引言在过去二十年，投资领域中出现的最重要的一个变化就是股票收益和债券收益之间出现了负相关的关系。这样的变化改变了债券基本的风险对冲性质，使得债券在投资者构建高效的、多样化的投资组合中扮演了更重要的角色。这样的变化也导致固定收益证券的价格在这二十年中出现了明显的变化。随着投资者不断认识到政府债券能有效对冲投资组合中股票资产的风险，期限溢价逐渐下降，甚至在最近几年降至负数。期限溢价的下降为固定收益资产的持有人创造了价值数千亿美元的财富。